2022茅台财报学习笔记之利润表

三

候

秋

节气

分

一候雷始收声

二候蛰虫坯户

三候水始涸

随着时间推移，目前学完了最难的资产负债表，根据老唐的说法，从利润表开始，财报的难度大大降低，所以这张表我将不再采用资产负债表中的逐科目学习的方式，而是采取重点科目对比来解读。

一张利润表，需要关注四个要点，分别是营业收入、毛利率、费用率、营业利润率。

  营业收入  

营业收入展示了企业经营状况和发展趋势。作为投资者，首选“增长并保持增长，增长并一直增长”的企业，并且不仅要看企业营业收入绝对数的增长，还要看增速是否高于行业平均水平。

只有企业营收增速高于行业平均增速，才能证明企业的市场份额在扩大，才能证明企业仍然是行业的强者，反之，营收的萎缩、持平或低于行业的平均增长水平，则说明企业的某些竞争优势正在被瓦解。

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上图展示了茅台从2012年至今的营业收入及增长率，不愧是A股独一份，优秀企业的增长总是赏心悦目。

小

知

识

因为财务报表是权责发生制的原则编制的，所以营收的确认规则尤其重要。

根据茅台2022年财报 P52 表格中显示茅台是以客户收货确认作为销售收入的确认时点的。

毛利润

毛利润，是企业利润的源头。它在营业收入中的占比被称为“毛利率”。

高毛利率意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的代价很高。而低毛利率则意味着市场的该类产品或服务供给充足，存在着大量替代品，顾客对产品的价格十分敏感。

由于投资追求的是稳定轻松的获利，所以建议选择毛利率高于40%（数据来源于红皮手财P225）的企业。茅台的毛利率常年在90%上下。

一般对于毛利率这个数据，会这样处理：

和同行比，如果数据畸高，要么是业内强者，要么是骗子。

和自己比，观察年度变化趋势。毛利率的提高，要么是成本降低，要么是产品或服务提价了。找到原因，再考虑可信度。

小

知

识

企业最终利润的高低由三个因素决定：

毛利率高低（茅台模式）

        ——产品竞争力的强弱；

周转率快慢（沃尔玛模式）

  ——管理层运营能力的高低；

经营杠杆大小（银行模式）

      ——企业承担风险的大小。

营业费用

营业费用包含销售费用、管理费用和财务费用，被统称为“三费”。

费用率是指费用占营业收入的比例。老唐的保守策略，是单独看财务费用。财务费用为正，则加入算费用率；财务费用为负，则只用销售和管理费用来算费用率。

根据茅台2022年财报第8页可以看出，茅台的财务费用为负，所以计算费用率时会被剔除。

费用率是用来排除企业的，投资者主要需要警惕费用率过高或费用率剧烈变化的公司。

销售费用高的企业，对企业的管理能力要求极高，稍有不慎，可能会在规模最大的时候，暴露系统性问题，导致严重后果。

管理费用的增幅通常应该等于或小于营收的增幅。如果有大幅变动（如连续几年小额净利润，突然一次大亏），需要仔细关注，看是否有“洗大澡”的嫌疑。

用费用率占毛利润的比例来观察，可以去除生产成本的影响。大体来说，如果费用在30%以内为优秀；30%~70%，是具有一定竞争优势的企业；超过70%，关注价值不大。

研发费用高的企业要单独考虑，通常具有高波动性和高不确定性，要注意配置比例。

营业利润率

是公司分析的核心指标之一，基本完整体现了企业的盈利能力，这个数据当然是越大越好，计算公式为：

营业利润/营业收入=营业利润率

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茅台的营业利润率从2012年开始，除了15-18年，基本稳定在70%左右，可以说是相当惊人的了。

在分析除茅台以外的其他企业时，不仅要看营业利润率的数字大小，更要对比历史变化。营业利润率上升，要看主要是因为售价提升、成本下降还是费用控制给力。

小

提

示

看财报一定要确认净利润是否变成现金回到公司账户了。方法是用现金流量表里的经营现金流净额除以净利润。这个比值越大越好，持续大于1是优秀企业的重要特征。

茅台近10年的时间，大部分都是大于1的。2022年的比值小于1，年报解释是划转了习酒股份股权，公司吸收存款减少以及同业定期存款增加。

END